В 2020 году интерес к финансовым инвестициям в России резко
вырос:за год количество брокерских счетов физлиц изменилось с 3,88
млн до 8 млн. Частные инвесторы играют всеболее заметную роль на
финансовых рынках. Но в то же время нередко их стратегии основаны
на эмоциях, слухах и всевозможных когнитивных искажениях.
Экономисты Анна Солодухина и Алексей Белянин рассказывают, чем
занимается поведенческая экономика, на каких принципах базируется
психология частного инвестора и чем россияне отличаются от
остального мира. Практические советы о том, как не поддаться
эмоциям и избежать разочарований на фондовом рынке,в конце нашего
материала дает аналитикучебного центра ФИНАМЮлия Афанасьева.Не
является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, гарантией
доходности тех или иных финансовых инструментов или прямой рекламой
конкретных услуг.Экономист Анна Солодухина о поведенческих
финансахКак психологи Канеман и Тверски шокировали экономистовЯ
ненавижу проигрывать, ненавижу! Я ненавижу проигрывать даже
сильнее, чем хочу выиграть! этой цитатой из фильма Человек, который
изменил всё, где Брэд Питт играет известного спортивного менеджера
Билли Бина, можно описать один из ключевых поведенческих механизмов
человека. Психологи Даниэль Канеман и Амос Тверски в эпохальной
статье 1979 года Prospect Theory: An Analysis of Decision under
Risk [1]показали, что в ходе принятия решений человек может
руководствоваться не только максимизацией ожидаемого выигрыша, но
и, например, завышать вероятность редких событий или стремиться
избежать потерь. И эти поведенческие эффекты крайне важны для
понимания работы инвестиционных рынков.На финансовых рынках
инвесторы разрываются между страхом и жадностью: страхом потерять
всё и желанием получить как можно большее вознаграждение за риск.
Вообще эмоции являются тем самым механизмом, который обусловливает
существование многих странныхна первый взгляд закономерностей.
Например, так называемые календарные аномалии [3]: в солнечные дни
рыночная доходность растет, а в ненастную погоду акции падают в
цене. Нехватка света ведет за собой плохое настроение, снижается
готовность рисковать, а следом за ней и спрос на рисковые активы.
Еще 50 лет назад сложно было представить, чтобы академическое
сообщество всерьез изучало подобные эпизоды и их влияние на
биржевую торговлю.Изучением подобных аномалий занимаются
поведенческие финансы и, в частности, активно развивающееся
последние 15 лет направление нейрофинансов. В общем случае
нейроэкономика изучает [4], как человек принимает решение или
делает выбор, анализируя активность мозга. Эта ветвь
междисциплинарных исследований возникла на стыке нейробиологии и
экономической теории. Нейрофинансы изучают [5] механизмы принятия
непосредственно финансовых решений, таких как трейдинг,с помощью
нейробиологического инструментария например, функциональной
магнитно-резонансной томографии (фМРТ) и измерения уровня
гормонов.Анна Солодухина, кандидат экономических наук, доцент
экономического факультета МГУ: С помощью подобных исследований
удалось выяснить, например, что мы оцениваем риски не как величину
дисперсии (отклонения от ожидаемой доходности), как должны были бы,
а эмоционально. То есть чем страшнее нам кажется возможный исход,
тем больше в нашем восприятии риск и тем меньше желания участвовать
в этом предприятии. На финансовых рынках то, как вы реагируете на
возможные потери и выигрыши и как оцениваете риски, непосредственно
влияет на ваш доход. Начинающие трейдеры часто проигрывают опытным
трейдерам в успешности операций, и, согласно нейрофинансовым
исследованиям, ключ к успеху умение контролировать эмоции. Опытные
трейдеры делают это лучше, а вот новички торгуют преимущественно
эмоционально и в том числе поэтому показывают результаты хуже.Еще
рациональнее оценивают рискилюди, которые по тем или иным причинам
лишены эмоций например, если вследствие травмы или операциина
головном мозге у них повреждена [6] орбитофронтальная (отвечает за
ряд когнитивных функций, в том числе принятие решений) или
вентромедиальная префронтальная (связана с обработкой риска и
страха) кора головного мозга. Если вы начинающий инвестор, то мы ни
в коем случае не рекомендуем вам проводить подобные операции. Зато
можем коротко рассказать о том, как эмоции будут влиять на ваше
инвестиционное поведение.
Стратегии частных инвесторов, шумовая торговля и теория игрВ целом
инвестиционные стратегии можно разделить на активные и пассивные.
Активная стратегия подразумевает, что человек пытается заработать
на изменениях цен активов в коротком периоде от недель и дней до
часов и минут. Пассивная означает, что он купил и на долгое время
забыл про активы. Пассивная стратегия экономит не только время, но
и нервы инвесторов: все колебания активов, которые происходят
ежеминутно и вызывают эмоциональные бури, в таком случае проходят
для инвесторов за кадром, а потому безболезненно. Однако присущая
людям тревожность (что без их контроля и вмешательства произойдет
непоправимое) и желание не упустить ни малейшей возможности
заработать толкают инвесторов на нелегкий путь активной стратегии.
Тогда эмоции становятся главным драйвером решений, а шум источником
информации.Шумовой торговлей называют торговлю на шуме,когда
решения о покупке и продаже ценных бумаг принимаются на основании
информации, не имеющей отношения к факторам, влияющим на стоимость
компании, выпускающей ценные бумаги. При этом шумовые
трейдерыполагают, что эта информация позволит им заработать
сверхрыночные прибыли. К шумуотносятся слухи, непроверенная или
неполная информация, советы и прогнозы финансовых гуру, несущих
свою мудростьв массы по телеграм-каналам.Анна Солодухина, кандидат
экономических наук, доцент экономического факультета МГУ: Нашему
мозгу некомфортно существовать в условиях неопределенности, а
финансовый рынок это сплошная неопределенность, в которой к тому же
нужно принимать решения. В таких ситуациях мозг отчаянно ищет, за
что бы зацепиться. И шум, который выступает основой шумовой
торговли, становится той самой зацепкой. Инвестор с радостью
хватается за слухи, которые помогают ему снизить неопределенность.
Более того, нужно угадать движение рынка раньше остальных, чтобы
получить прибыль. Поэтому времени на анализ информации или поиск
достоверных данных вообще не остается. В условиях нехватки времени
и информации мозг использует специальные алгоритмы эвристики,
напримерэвристику узнавания следовать совету известных или
авторитетных людей (даже если они известны своими успехами вовсе не
в сфере инвестиций).Исследования говорят:то, как индивидуальный
инвестор воспринимает результаты собственного инвестирования,
зависит от целого ряда компонентов. И большинство из них, скажем
так, небанальны. Например,люди оценивают результат не в абсолютном
значении, а относительно собственных ожиданий. Если человек
инвестировал деньги в ожидании 20% доходности за год, а получил в
итоге 15%, то он воспринимает это как потерю. Более того, человеку
свойственно переоценивать размер потерьпримерно в 2 раза этот
психологический феномен получил название неприятие потерь. То есть
недополученные по сравнению с ожиданиями 5% доходности субъективно
воспринимаются человеком как потерянные 10% доходности. В
результатесильные негативные эмоции от неудачноговложения, скорее
всего, приведут к тому, что инвестор откажется от этого типа
инвестиций.Анна Солодухина, кандидат экономических наук, доцент
экономического факультета МГУ: Подобных искажений немало, и одна из
задач, которая стоит перед практиками в частности, регуляторами
рынка, инвестиционными компаниями, управляющими портфелями частных
инвесторов, минимизировать деструктивное влияние эффектов на
принятие решение инвесторами. Например, инвестиционные компании
заинтересованы в тонкой настройке профилирования своих клиентов
частных инвесторов, с тем чтобы подбирать им максимально комфортные
в психологическом смысле инвестиционные портфели и выстраивать
оптимальную коммуникацию с ними в случае снижения стоимости
портфеля, упущенной выгоды и прочих эмоционально болезненных точек
опыта. В этой области рискпрофилирование в рамках поведенческого
подхода, оценивающего степень неприятия риска и неприятия потерь и
таким образом делящего инвесторов на сегменты, различающиеся по
своим паттернам восприятия и реагирования, показывает хорошие
результаты. Регулятор, в свою очередь, заинтересован в большей
стабильности рынка, в отсутствии чрезмерных скачков доходности на
эмоциях и ложных ожиданиях, которые могут перерасти в пузырии
кризисы. Один из способов был разработан Кассом Санстейнном и его
командой для американского фондового рынка: он основан также на
поведенческом подходе и заключается в особых принципах раскрытия
информации, адаптированных к когнитивным искажениям.Другая задача
регулятора рынка это защита частных инвесторов от так называемого
поведенческого эксплуатирования со стороны провайдеров финансовых
услуг (брокеров и банков). Нередко финансовые организации
используют поведенческие эффекты для того, чтобы манипулировать
восприятием клиента и подтолкнуть его к избыточным суммам кредита
или неоптимальным для них финансовым продуктам. Банк может заявлять
ожидаемую доходность по продукту не ниже Х% и только на 20-й
странице договора указывать, что это доходность за некоторый
прошлый период и не является гарантированной на будущие периоды.
Так эксплуатируется эффект якорения [7], который порождает неверные
ожидания и стимулирует спрос. Для защиты потребителей и искоренения
таких недобросовестных практик во многих странах были созданы
органы поведенческого надзора и регулирования, также основанныена
знаниях и методах поведенческой экономики.Экономист Алексей Белянин
о России и сдвигах в современной финансовой индустрииИндивидуальные
инвесторы России: резкий рост, но денег пока не несут из-за
травмирующего опыта 1990-хПо данным [9] Московской биржи, за
прошлый год количество брокерских счетов физлиц выросло с 3,88 млн
до 8 млн. Это говорит о том, что в России активно растет интерес к
финансовым инвестициям. При этом значительная часть брокерских
счетов пустует, как говорят данные Национальной ассоциации
участников фондового рынка, в прошлом году пустые счета составляли
64% от всего объема. А еще 18% счетов содержали менее 10
тысячрублей. Таким образом,количество счетов растет, но объем денег
на них не увеличивается.Алексей Белянин, заведующий Международной
лабораторией экспериментальной и поведенческой экономики НИУ ВШЭ,
PhD in Economics: Начнем с последнего: почему большинство счетов не
зафондировано? Это последствия бурного роста, поскольку сейчас
отечественные финансовые организации нацелены на то, чтобы
физические лица изучали сам инструмент инвестирования. А деньги они
принесут:в прошлом году, по данным Центробанка, объем наличных
денег в РФ вырос сразу на 30%, или на 2,9 трлн рублей. Всего сейчас
у россиян на руках 13,4 трлн рублей кэша, и тот, кто наладит
возврат хотя бы части этих денег обратно в экономику, может сорвать
солидный куш. Поэтому возник курс на продажу инвестпродуктов и
открытие брокерских счетов, чтобы в перспективе люди могли эти
счета пополнять.Сами люди планируют всеактивнее пользоваться
инвестпродуктами и вкладывать туда всебольше денег.
Исследовательская лаборатория Левада-Центра (признан НКО,
выполняющим функции иностранного агента. Прим. ред.)Levada Lab
публикует данные [10], согласно которым в ближайшие 12 месяцев
большинство новых инвесторов планируют увеличить свой
инвестиционный портфель. И чаще всего об этом говорили те, кто
имеет небольшие вложения, до 100 тысячрублей. Значит, большинство
незафондированных брокерских счетов должны в ближайшее время
пополниться реальными деньгами. У такого настроя россиян есть
несколько причин.Во-первых, в 2020 году случилось падение
процентных ставок по вкладам. Сейчас средний вклад в банке не
превышает 6,57%, при этом обновленный официальный прогноз по
инфляции от ЦБ на 2021 год составляет 5,76,2%. Банковские депозиты
долгое время были для россиян основным финансовым активом, но
теперь они воспринимаются в лучшем случае как возможность не
потерять накопленные деньги.Во-вторых, сильное влияние оказала
пандемия. Ситуация с коронавирусом показала, что доходы
нестабильны, работы можно лишиться в любой момент, поэтому
необходим стабильный пассивный доход. Параллельно во время локдауна
2020 года у некоторой части населения накопились сбережения,
поскольку они сидели дома и не совершали крупных трат. На этом фоне
появилось желание инвестировать свои средства таким образом, чтобы
получить дополнительный доход.В-третьих, теперь инвестиции стали
ближе к обычному человеку. Появились брокерские сервисы от ведущих
банков, и это стимулирует интерес к инвестициям даже среди тех, кто
привык доверять другим способам сбережений: депозитам и
приобретению недвижимости. Если раньше для обычного человека биржа
была где-то далеко, а еюуправляли непонятные брокерские компании и
инвесткомпании, то теперь это делают знакомые и понятные банки,
которым люди уже доверили свои деньги. Это так называемый эффект
ореола, когда мы переносим свою позитивную оценку бренда и доверие
к нему на все так или иначе связанные с ним аспекты. То есть если
банк не терял наши деньги, а техподдержка стабильно и исправно
отвечала, то мы скорее доверим им собственные инвестиции, чем
организации, с которой такого опыта не случилось.В-четвертых,
процесс инвестирования стал удобным. Теперь им можно управлять со
своего приложения на телефоне, с простым и понятным интерфейсом.С
точки зрения поведенческих финансов российский рынок исследован
значительно хуже других развивающихся рынков, не говоря уже о
развитых. Поэтому, говоря о поведенческой экономике, мы
преимущественно опираемся на зарубежные исследования. При этом у
частных инвесторов в современной России есть некоторые
особенности.Первая из них это, безусловно, наследие советского
режима, когда отдельный человек практически ничего не решал в
экономической жизни. За его благосостояние отвечало государство,
трудовой коллектив, партком, профком, комитет комсомола и далее по
списку. В современных условиях за свои инвестиционные решения
человек должен отвечать самостоятельно, но у многих просто нет
такой привычки. И всеэто сводится к банальному вопросу финансовой
грамотности, точнее ее отсутствия. Финансовые институты уже
осознали эту проблемуи пытаются ее решить. Например, Центробанк
проводит Всероссийский онлайн-зачет по финансовой грамотности
[11].Вторая особенность связана с постсоветской ситуацией, а
точнее, с 1990-ми годами. Рухнуло патерналистское государство, а
люди после 70 лет плановой экономики не представляли, как работает
рынок. На всеэто наложилась гиперинфляция2 только за январь 1992
года она достигла 245,3% и сгоревшие сбережения граждан. И хотя все
это было давно мы и сейчас имеем более 13 трлн рублей, лежащих под
матрасом, люди помнят уроки 1990-х и не доверяют свои деньги
финансовым институтам, особенно в стрессовые периоды.Как выглядят
трейдеры-женщины и трейдеры-мужчины в России: данные ФГ
ФИНАМПлотва, которая меняет океанАлексей Белянин, заведующий
Международной лабораторией экспериментальной и поведенческой
экономики НИУ ВШЭ, PhD in Economics По большому счету взнос
отдельного инвестора на современных финансовых рынках минимален.
Если вы одиночка, то вы просто плотва, плавающая в океане, кишащем
акулами. И если вас пока не съели, то это не ваши навыки и силы это
недоработка акул. Пока вы не скоординируетесь с другими трейдерами
такого же типа, как и вы.В 2020 году, 29 ноября, на Reddit
пользователь u/ronoron опубликовал пост, в котором обвинил
[12]кучку упрямых бумеровиз хедж-фонда Melvin Capital в ставках на
короткие позиции акций сети игровых магазинов GameStop. Если не
вдаваться в детали, то в некоторых случаях шорт-продавцы ставят на
падение акций компании скупают их и тут же перепродают в расчете на
дальнейшее снижение их курса. Если это падение действительно
происходит, они получают возможность выкупить их обратно по более
низкой цене и возвратить их брокеру, а разницу оставляют себе.
Пользователи Reddit решили забрать деньги у этих богатых жадных
менеджеров хедж-фондов и начали скупать акции убыточной
компании.Стратегия объединившейся толпы сработала:за два месяца
акции GameStop подорожали на 360%, рыночная капитализация сети
магазинов утроилась до $5 млрд, а шорт-продавцы, которые ставили на
падение акций, потеряли $3,3 млрд. В мировой истории это первый
подобный пример, когда объединившиеся незнакомые люди сыграли на
финансовом рынке против крупного игрока и в краткосрочном периоде
победили его.Это событие не стоит переоценивать, потому что
повлиять на акции таких гигантов, как, например, Google, Amazon или
даже Газпром, совсем непросто. Но в то же время нельзя игнорировать
сам факт того, что скоординированная атака через Reddit или другую
популярную платформуможет серьезным образом повлиять на акции
отдельной компании. Подобное событие заставляет задуматься: будут
ли финансовые рынки в ближайшие годы работать так, как они работали
до сих пор?В современной финансовой индустрии появляется всебольше
индивидуальных инвесторов, которыми движут не только страх или
жадность, но и более сложные эмоциональные импульсы. Например, при
этичных инвестициях инвестор не только смотрит на потенциальную
выгоду, но и оценивает влияние, которое вложенные деньги окажут на
человеческое общество и окружающую среду. И, объединившись, уже
сейчас частные инвесторы могут на короткий срок развернуть
тенденцию, которую продвигает доминирующий игрок с рыночной
властью. Технологии дают обычным людям всебольше возможностей
участвовать в инвестиционном процессе, но не факт, что на рынках
осознают все последствия происходящих событий.Аналитик и
практикующий трейдер Юлия Афанасьева о том, как не поддаться
эмоциям и избежать разочарований на финансовом рынке: чек-лист
трейдера1. Составьте финансовый планЮлия Афанасьева, аналитик,
профессиональный трейдер, преподаватель учебного центра ФИНАМ: Даже
хорошего трейдера периодически кусает бешеный бык.Большинство
ошибок и разочарований на финансовом рынке связано с неправильным
финансовым планированием. Убытки основной фактор, из-за чего
торговля на бирже может приносить негатив и приводить к выгоранию.
Время от времени любой трейдер теряет деньги, но, если это
изначально заложено в финансовом плане и принято самим человеком,
разочарования не будет.В самом простом виде финансовый план
включает четыре пункта: цель, срок, стартовую сумму и уровень
риска. Существует мнение, что на биржу нужно приносить именно
столько денег, сколько не жалко потерять. Это заблуждение: чем
больше у трейдера денег на бирже, тем более защищенные торговые
стратегии он может использовать. Риск это допустимый и принятый
заранее убыток, который и будет определять стратегию торговли,
напримервыбор биржевых инструментов и размер позиции каждой
сделки.2. Повышайте финансовую грамотностьДолгие годы в России тема
денег была табуированной. Очень часто у людей, родившихся в СССР и
вошедших в активный возраст после кризиса 1998года, нет
представления о том, как устроен личный и семейный бюджет.
Универсальный совет: получите максимальное количество разнообразных
данных по тому, как ведется финансовое планирование, не только от
российских, но и от зарубежных стратегов. У одного человека вы
научитесь вести личный бюджет, у другого как ставить цели, у
третьего как анализировать пассивы и откладывать деньги. Идеальный
вариант обратиться к опытному коучу.3. Позаботьтесь о страховке
источников дохода и финансовой подушкеУ вас должна быть страховка
всех источников дохода, чтобы в случае опасности, напримерпотери
работы, не снимать деньги с брокерского счета и не нарушать
торговую стратегию. Второй шаг создание подушки финансовой
безопасности, скажем, через консервативные биржевые инструменты,
чтобы она понемногу росла сама. Все это нужно для компенсации
возможных убытков и для того, чтобы лишний раз не поддаваться
эмоциям.4. Анализируйте и прибыль, и убыткиАлександр Элдер,
профессиональный трейдер и эксперт в области биржевой торговли,
желает всем, чтобы первая сделка принесла убытки, потому что, если
она была успешной, человек начнет думать: О, я такой умный! и
перестанет анализировать путь к получению прибыли. А значит, ему
сложнее будет его повторить.В идеале нужно вести биржевой
дневник:записывать в него идеи, их источник, рисовать схемы. И не
просто его вести, а возвращаться к нему хотя бы раз в три месяца,
анализируя не только потери, но и успехи. В трейдинге вообще очень
помогает организованность и четкое расписание: выделите дни, когда
вы занимаетесь анализом своих прошлых сделок и когда вы занимаетесь
биржевым анализом. Не пытайтесь охватить все каждый день посвятите
определенной отрасли или рыночному сектору. Режьте слона по
кускам.5. Контролируйте интуициюЮлия Афанасьева, аналитик,
преподаватель учебного центра ФИНАМ: Злейший враг начинающего
трейдера интуиция. На самом деле, если ты новичок, никакой интуиции
у тебя нет. Право на интуицию имеют опытные трейдеры, но только
если она рождается на основании прожитых событий. Если человек не
жилна рынке, о какой интуиции может идти речь?Интуицию в трейдинге
на начальном этапе нужно включать один раз при выборе метода
анализа рынка. Если он будет комфортен и удобен для вас, то,
вероятнее всего, вы будете его использовать даже в сложных
ситуациях и снизите риск принятия поспешных решений.6. Избегайте
шумаБиржевые форумы и трейдерские социальные сети основной источник
сомнительной информации: слухов, советов и прогнозов, которые не
основаны на результатах добросовестного анализа. Можно легко
запутаться. Лучше избегать Telegram-каналов с финансовыми гуруи
таких же тик-токов и собирать вокруг себя сообщество
единомышленников.Если вы не можете обойтись без чужих советов,
помните: ваша сделка будет тем безопаснее, чем больше обоснований
для нее вы найдете. Если вы пока не умеете искать обоснования для
принятия торгового решения, услышьте не одно, а пять мнений.7.
Отвечайте на эмоции правильноНадежда, страх и жадность три главных
трейдерских чувства. Здесь все просто: важна умеренность. Надежда
на чудо губительна во главе торговой стратегии должен стоять
анализ. Исследование прошлого не дает гарантий на будущее, но
помогает опореться на свои силы ибороться со страхом неизвестности
и получения убытков. Что касается жадности, в трейдинге важно
вовремя себя ограничивать фиксирование прибыли в течение долгого
времени провоцирует срывы на заведомо неприбыльные сделки.Что
читать по теме. СтатьиProspect Theory: An Analysis of Decision
under Risk. Daniel Kahneman and Amos TverskyКнигиЧерный лебедь. Под
знаком непредсказуемости. Нассим ТалебНовая поведенческая
экономика. Почему люди нарушают правила традиционной экономики и
как на этом заработать. Ричард ТалерNudge. Архитектура выбора.
Ричард Талер, Касс СанстейнBeyond Greed and Fear. Hersh
ShefrinIrrational Exuberance. Robert J. ShillerInefficient Markets:
An Introduction to Behavioral Finance. Andrei ShleiferAdvances in
Behavioral Finance (Volume 1). Richard ThalerThinking, Fast and
Slow. Daniel KahnemanПрочееМышление, общество и поведение, отчет
группы Всемирного банкаЛитератураDaniel Kahneman and Amos Tversky
Source. Prospect Theory: An Analysis of Decision under
Risk.1979Daniel Kahneman // The Nobel PrizeOsamah Al-Khazali, Ali
Mirzaei. Stock market anomalies, market efficiency and the adaptive
market hypothesis: Evidence from Islamic stock indices. 2017Пескова
Анастасия Вадимовна, Ковалевская Марина Сергеевна. Нейроэкономика и
поведенческая экономика: источники синтеза. 2016Нейроэкономика и
нейрофинансы // studwood.ruLesley K. Fellows. Orbitofrontal
contributions to value-based decision making: evidence from humans
with frontal lobe damage. 2011Priya Kansal, Seema Sing. ANCHORING
EFFECT IN INVESTMENT DECISION MAKINGA SYSTEMATIC LITERATURE REVIEW.
2015J. M.Coates,J.Herbert. Endogenous steroids and financial risk
taking on a London trading floor. 2008ЦБ впервые посчитал деньги
граждан на брокерских счетах - VTimes, 15 января 2021 //
НАУФОРСтепан Гончаров Ольга Караева. Портрет инвесторов в
телеграм-сообществе. 2021Банк России проводит третий Всероссийский
онлайн-зачет пофинансовой грамотности // Банк РоссииПользователи
Reddit по приколу подняли акции вымирающих розничных магазинов игр
GameStop более чем на360% // VC.RU
